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LOS PRODUCTOS DE RENTA FIJA A CORTO PLAZO

Introducción

Cuando un cliente llega a una entidad financiera con su dinero ahorrado, normalmente se le plantea contratar un depósito bancario, es decir, un contrato en el cual el banco se compromete a devolver la cantidad invertida más un interés.

Una segunda opción es invertir los ahorros a corto plazo comprando otros productos de renta fija a corto plazo (cuya vida es inferior a 18 meses desde su emisión), o bien invertirlos en aquellos bonos emitidos anteriormente a largo plazo (por ejemplo, un bono a 10 años), a los cuales les queda menos de 18 meses para su vencimiento, esto es, hasta que se amortizan o se devuelve el dinero prestado transcurre un tiempo máximo de 18 meses.¹

Los productos más habituales emitidos a corto plazo son los pagarés de empresa para emisores privados (cualquier banco o empresa) y las letras del Tesoro para el emisor público (Estado). A diferencia de los depósitos que se contratan entre un cliente (que puede ser una persona física o jurídica) y el banco, estos activos se pueden negociar en un mercado secundario,²2 es decir, que no es necesario acudir a la emisión del título y tenerlo que mantener hasta su vencimiento. Se pueden comprar y vender tantas veces como se quiera durante la vida del activo.

Al igual que las familias, las empresas también generan ahorro, aunque algunas veces es solo una disponibilidad momentánea, fruto de que se ha cobrado antes de sus clientes que pagado las facturas a los proveedores. Esto les ha generado tesorería positiva para invertir, sabiendo que la necesitarán para hacer frente a sus pagos más inmediatos, por lo que desean una inversión segura con un plazo muy determinado. En este sentido, existe una alternativa de inversión que sería el repo (una cesión de activos con pacto de recompra).

Algunas veces, las empresas conocen perfectamente la fecha futura de cobro de un cliente y, adicionalmente, no tienen ningún compromiso de pago ni ninguna necesidad de inversión durante un período de tiempo determinado después de esa fecha de cobro. En este caso pueden realizar un contrato a plazo donde hoy se fije un tipo de interés para un depósito a plazo. Dicho contrato se denomina FRA (forward rate agreement) o acuerdo de tipo de interés a plazo.

A continuación veremos los productos comentados.

3.1. Los depósitos

Los depósitos bancarios son un producto de gran importancia en la economía, pues son una de las principales fuentes de financiación de las entidades financieras que les permiten poder conceder crédito a empresas y particulares para sus proyectos de inversión.

Desde el punto de vista de los ahorradores, se trata quizá de la primera alternativa si desean realizar una inversión a corto plazo y con bajo riesgo, especialmente en nuestra economía, altamente bancarizada y con menos propensión que otras economías —principalmente anglosajonas— a la inversión y financiación a través de los mercados financieros.

Siguiendo la terminología del Banco de España:³ «Los depósitos a plazo son productos en los que usted entrega una cantidad de dinero a una entidad de crédito durante un tiempo determinado. Transcurrido ese plazo, la entidad se lo devuelve, junto a la remuneración pactada (es decir, los intereses), salvo que se acuerde con la entidad el cobro periódico de intereses mientras dure la operación». En definitiva, no deja de ser un «bono a corto plazo» emitido por la entidad financiera.

El depósito es un producto financiero, en principio, de gran sencillez⁴ pero para decidir si conviene o no a los intereses del ahorrador, este deberá analizar el plazo y la rentabilidad, pero también diferentes riesgos como el riesgo del «emisor», es decir, la solvencia del banco al que «prestamos» el dinero.

Como veremos a continuación, los tres aspectos están muy relacionados.

1. Plazo

El plazo del depósito indica en qué momento se retornará la inversión realizada. En los depósitos «a la vista», el cliente puede recuperar toda o parte de su inversión en cualquier momento; en cambio, en los depósitos a plazo, el cliente renuncia a esta liquidez inmediata (no puede disponer de su dinero hasta su vencimiento) y, en compensación, recibe una mayor rentabilidad. Y en condiciones normales, a más plazo, más rentabilidad. Normalmente, se establece también la posibilidad de recuperar la inversión, en caso de necesitarse, pero pagando por ello una penalización (cuyo importe no debe ser mayor a los intereses devengados hasta el momento).

2. Rentabilidad

La rentabilidad provendrá básicamente de los intereses que se perciben en función de las cantidades depositadas, periodicidad del pago, etc., es decir, de la propia estructura de pagos de la operación.

Es importante señalar que para publicitar sus depósitos, las entidades financieras están obligadas a informar:

3. Riesgos

Los riesgos de la inversión en depósitos serán básicamente dos.

3.2. Otros activos de renta fija a corto plazo

Como hemos visto en la introducción, una primera alternativa a los depósitos sería invertir en otros títulos de renta fija emitidos a corto plazo:

Como vemos, se trata de inversiones similares, tanto en plazo como en las condiciones (que están «fijadas» de antemano). Estas características comunes las alejan de otros tipos de inversiones, como renta variable o derivados.

Pero tienen también alguna diferencia. La principal es que el título de renta fija, tras la compra/inversión

inicial, se puede vender a otro inversor que desee comprarlo. No ocurre así con los depósitos, que podrían cancelarse pero en ningún caso venderse a otro inversor.

Esta posibilidad de compra/venta posterior significará que el título de renta fija tendrá un «precio» (fijémonos que no tiene sentido hablar del «precio de un depósito») que durante la vida del título podrá variar al alza o a la baja, suponiendo para el inversor posibilidad de ganancias o pérdidas (en caso en que debiera venderlo).

Para analizar la conveniencia o no de la inversión en títulos de renta fija a corto plazo, de nuevo el ahorrador/inversor deberá conocer:

Los títulos de renta fija a corto plazo (vencimiento a 18 meses como máximo) suelen emitirse «al descuento»; esto significa que en vencimiento la entidad emisora devuelve el principal, y en el momento de la emisión, el inversor lo adquiere por un importe menor a ese principal. De la diferencia entre el importe invertido y el principal que se obtiene a vencimiento se obtiene la rentabilidad de la operación.

Si se adquiere un título de renta fija que se emitió a largo plazo, pero quedan menos de 18 meses para su vencimiento, la rentabilidad provendrá de la diferencia entre el capital aportado —en este caso el precio de compra del bono— y el capital que se recibirá:

Un caso particular de renta fija que puede considerarse «a corto plazo» serían los títulos conocidos como FRN (floating rate notes o bonos con interés flotante o variable). Se trata de títulos generalmente emitidos a largo plazo, pero cuyos cupones se revisan periódicamente y se recalculan en función de un índice de referencia (generalmente el euríbor, en el caso europeo) más un diferencial. En cada pago de cupón y revisión, el siguiente cupón se ajusta a los precios del momento: por ello se puede considerar que la referencia temporal no la marca el vencimiento del activo financiero, sino la fecha de pago del cupón vigente.

3.3. Repos

Otra alternativa de inversión a corto plazo es la inversión en repos.

Siguiendo de nuevo la terminología del Banco de España:⁵ «Las cesiones temporales de activos son un producto que ofrecen las entidades de crédito para captar fondos del público. Usted, como cliente, entrega un dinero a la entidad, y esta adquiere para usted, o le vende de su propia cartera, unos determinados valores, comprometiéndose a recomprárselos por un importe mayor en una fecha posterior. La diferencia de precio es el interés que usted consigue. Las cesiones temporales, también llamadas «repos », son una operativa típica del mercado de deuda pública anotada en España».

En este caso, el ahorrador/inversor, cuando cede sus fondos a la entidad financiera, recibe títulos de renta fija (los más indicados son valores emitidos por el Tesoro, por su liquidez y seguridad), que devolverá a la entidad en el momento de vencimiento del «repo» y, por tanto, este es el momento en que recupera su inversión más los intereses pactados. Evidentemente, el tipo de interés pactado dependerá del tipo de interés de los títulos de renta fija, al mismo plazo que se haya contratado el repo, vigentes en ese momento.

La inversión es más segura que en el caso de los depósitos, pues si la entidad financiera incumpliera su parte y no devolviera el dinero prestado más los intereses pactados, el cliente podría vender por su parte los títulos en el mercado, dado que con el contrato de repo los títulos cambian efectivamente de titularidad, pasando a ser el cliente el titular mientras no llegue el momento del vencimiento y regresen a la entidad financiera a cambio de la cantidad de dinero pactada.

Durante el tiempo en que dura el repo, el cliente puede disponer libremente de los títulos, incluso venderlos, mientras luego pueda recomprarlos para liquidar el repo al venderlos de nuevo a la entidad financiera.

De cara al análisis de la inversión, podríamos resumir repasando los ítems habituales sobre plazo/ estructura/rentabilidad y riesgo:

3.4. Forward rate agreement (FRA)

Una empresa puede saber que tendrá, en un futuro próximo, una disponibilidad de liquidez para invertir durante un plazo determinado. A fecha de hoy, la empresa sabe a qué tipo de interés puede invertir a diferentes plazos (1 mes, 3 meses, 6 meses…), lo que no sabe es a qué tipo podrá invertir, por poner un ejemplo, dentro de 6 meses, en un depósito a 3 meses, para una cantidad de un millón de euros.

Para poder asegurarse hoy un tipo de interés para un depósito en el futuro existen los FRA (forward rate agreement o acuerdo de tipo de interés futuro).

En el caso que nos ocupa, el cliente en un futuro próximo quiere realizar un depósito, podríamos decir que desea «vender dinero» en un futuro próximo. Al contratar el FRA, el cliente será «vendedor» del contrato y la entidad financiera, «compradora» del mismo. El importe que se liquidará a ambos será idéntico pero con signo contrario (una parte tiene beneficio y la otra, pérdida).

En caso de un cliente que se desea asegurar un tipo de interés para endeudarse en el futuro («comprar dinero»), al contratar el FRA será la parte «compradora» y la entidad financiera, la parte «vendedora».

Mediante este contrato, empresa y entidad financiera pactan las siguientes características del contrato:

Cuando pasen los 6 meses, el cliente ya conocerá el tipo de interés vigente para depósitos a 3 meses, que podrá ser superior o inferior al tipo FRA contratado con la entidad:

¿Cómo se realiza la liquidación de esta ganancia o pérdida?

Es importante que veamos que el cliente no entregará a la entidad el millón de euros para formalizar el depósito; de hecho, puede efectuarlo en otra entidad o ni siquiera efectuarlo. El importe que se liquidará será únicamente ese importe «de más» que el cliente recibiría en un depósito al interés FRA respecto a un depósito al interés vigente (si el tipo vigente es inferior al tipo FRA), o ese importe «de menos» que el cliente recibiría en un depósito al interés FRA respecto a un depósito al interés vigente (si el tipo vigente es superior al tipo FRA).

Por consiguiente, si el cliente lo desea, realizará el depósito al tipo vigente dentro de 6 meses, pero este importe que recibirá (positivo o negativo) de la liquidación del FRA hará que su situación sea idéntica a si contratara el depósito a tipo FRA. Por ello podemos decir que se ha «asegurado» dicho tipo. En el caso ejemplo 3.2 (de la página siguiente) podemos ver dos liquidaciones de contratos FRA.

Cierre

Un cliente que ingresa más de lo que gasta genera un ahorro. Si tiene un perfil de inversión conservador, su objetivo será no perder poder adquisitivo, es decir, que pueda comprar lo mismo en un futuro de lo que puede comprar hoy; en consecuencia, intentará ganar lo mismo o algo más que la inflación.

Aunque tradicionalmente los clientes de los bancos invierten en depósitos, no es la única opción que tienen para rentabilizar sus ahorros.

A los productos vistos en este apartado, cabría añadir las participaciones en fondos monetarios, claramente una alternativa a contratar directamente a depósitos, renta fija a corto plazo, a los repos, etc. Sus características y análisis no se abordarán en este tema, aunque es importante retener que son una inversión alternativa a las aquí detalladas.

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1. El mercado donde se negocian estos títulos cuya vida es inferior a 18 meses recibe el nombre genérico de mercado monetario. Cabe señalar que no existe una definición oficial de mercado monetario. Es un mercado de deuda con vencimiento a corto plazo sin concretar si son 12 o 18 meses, aunque se acepte comúnmente que el vencimiento de los activos del mercado monetario sea menor de 18 meses.

2. El «mercado primario» es el mercado de «primera mano» donde se realiza la venta de los títulos por primera vez; también es llamado «mercado de emisión» o «mercado de suscripción». El «mercado secundario» o «mercado de negociación» es el mercado de «segunda mano» donde se realizan las compras y ventas de los títulos una vez emitidos, es decir, en el mercado secundario los inversores compran y venden entre ellos mismos los bonos antes del vencimiento, y por ello su precio fluctúa según el momento.

3. Ver Portal del Cliente Bancario del Banco de España: http://www.bde.es/clientebanca/productos/depositos/caracteristicas/depositosplazo.htm

4. Remarcamos «en un principio» porque esto ocurre en la mayoría de los depósitos, tradicionales, con tipos fijos o vinculados a algún tipo de índice; en cambio, los depósitos estructurados sí son complejos en su comprensión por parte de la mayoría de los clientes. No se entrará a analizar en este módulo la estructura financiera en que se basa la rentabilidad de los depósitos estructurados.

5. Ver Portal del Cliente Bancario del Banco de España: http://www.bde.es/clientebanca/productos/depositos/otrosproductos/repo.htm